Berkshire Hathaway (BRK.B) julkaisi kolmannen neljänneksen tulosraporttinsa 2. marraskuuta. Tässä on Morningstarin näkemys Berkshiren raportista ja osakekurssista.
Berkshire Hathawayn Morningstar-luokitukset
- Käyvän arvon arvio: 467,00 dollaria.
- Morningstar-luokitus: 3 tähteä
- Taloudellinen vallihauta: Kapea
- Morningstarin epävarmuusluokitus: Alhainen
Mitä mieltä olimme Berkshire Hathawayn neljännesvuosiraportista?
- Viiden peräkkäisen vahvan vakuutustuloksen jälkeen, joiden aikana Berkshire hyötyi sekä vahvasta hinnoittelusta että vähäisistä katastrofitappioista, yhtiön vakuutustulos heikkeni. Vakuutustulokseen vaikuttivat negatiivisesti hurrikaaneihin liittyvät tappiokertymät ja Guard Insurance Companyn vastuun uudelleenarviointi.
- Berkshiren BNSF Railway -liiketoiminta painoi tulosta hieman. BNSF on jatkanut uhrauksia hinnoittelussa enemmän kuin lähin kilpailijansa Union Pacific, varmistaakseen vankan volyymikasvun. Tämä ei ole pitkällä aikavälillä kestävää, sillä se voi vaikuttaa ristiriitaisesti voittomarginaaleihin. Toisin kuin BNSF, Union Pacific on investoinut tarkkuusohjattuun rautatieliikenteeseen parantaakseen kannattavuuttaan, ja sen käyttösuhde oli syyskuun neljänneksellä 60,3 %, kun BNSF:n käyttösuhde oli 65,1 %. Tämä oli suuri parannus vuoden 2024 ensimmäisellä puoliskolla raportoituun 68,9 %:iin, joka oli 850 peruspistettä huonompi kuin Union Pacificin 60,4 %.
- Berkshiren käteisvarat kasvoivat neljänneksen lopussa ennätykselliseen 305 miljardiin dollariin (koska yhtiön oli vielä maksettava 20 miljardin dollarin arvosta maksamattomia valtionvelkakirjaostoja). Yhtiön vuosikokoukseen lähdettäessä totesimme, että toimitusjohtaja Warren Buffett maalasi Berkshiren jossain määrin nurkkaan toukokuussa 2017 (jolloin sillä oli 96,5 miljardia dollaria käteisvaroja), kun hän sanoi, että yhtiön olisi vaikea puolustaa 150 miljardin dollarin tai sitä suurempaa käteisvarojen määrää. Useiden viimeisten seitsemän kalenterivuoden ajan Buffett on pystynyt pitämään käteisvarat tämän rajan alapuolella, mutta pato murtui vuoden 2023 kolmannella neljänneksellä.
Berkshire Hathawayn osakekurssi
Berkshire Hathawayn käyvän arvon arvio
Kolmen tähden luokituksellaan uskomme, että Berkshiren osake on oikeudenmukaisesti hinnoiteltu verrattuna pitkän aikavälin käyvän arvon arvioomme, joka on 467 dollaria B-sarjan osakkeelta. Tämä vastaa 1,44-kertaista osakekohtaisen kirjanpitoarvon arvioamme vuoden 2025 lopussa ja 1,40-kertaista arviota vuodelle 2026. Vertailuksi mainittakoon, että viimeisten viiden vuoden aikana Berkshiren osakkeilla on käyty kauppaa keskimäärin 1,45-kertaisella osakekohtaisella kirjanpitoarvolla vuoden lopussa. Arvioinnissamme käytämme 9 %:n oman pääoman kustannusta ja oletamme, että Berkshire maksaa vähintään 15 %:n vaihtoehtoisen vähimmäisveron oikaistusta tilinpäätöstuloksestaan. Käyvän arvon arvio perustuu sum-of-the-parts-lähestymistapaan, jossa arvostamme Berkshiren neljä liiketoimintasegmenttiä erikseen ja laskemme niiden arvon yhteen.
Lue lisää Berkshire Hathawayn käyvän arvon arviosta.
Berkshire Hathawayn osakekurssi verrattuna Morningstarin käyvän arvon arvioon
Taloudellisen vallihaudan arviointi
Olemme perinteisesti uskoneet, että Berkshiren vallihauta on suurempi kuin osiensa summa, vaikka osilla onkin vallihautaa muistuttavia ominaisuuksia. Vakuutustoiminta - Geico, Berkshire Hathaway Reinsurance Group ja Berkshire Hathaway Primary Group - ovat edelleen tärkeitä koko liiketoiminnalle. Niiden odotetaan tuottavan keskimäärin noin 39 % Berkshiren tuloksesta ennen veroja seuraavien viiden vuoden aikana (ja 52 % koko yhtiön arvostuksesta), mutta ne ovat myös ylikapitalisoituja ja niillä on vahinkovakuutusyhtiölle tavanomaista suurempi osakesalkku.
Ne tuottavat myös edullisia vaihtovelkakirjoja – tilapäisiä käteisvaroja, jotka saadaan tulevien korvausten ennakkoon kerätyistä vakuutusmaksuista. Tämän ansiosta Berkshire voi saada näille rahastoille tuottoa varoilla, jotka ovat oikeassa suhteessa vakuutussopimuksen keston kanssa. Ne ovat yleensä aiheuttaneet yhtiölle vain vähän tai ei lainkaan kustannuksia, kun otetaan huomioon sen taipumus tuottaa vakuutusteknisiä voittoja viime vuosikymmeninä.
Lue lisää Berkshire Hathawayn taloudellisesta vallihaudasta.
Taloudellinen vahvuus
Berkshire pitää mielellään 30 miljardia dollaria käteisvaroja vakuutusliiketoimintansa tukena, ja jokainen yhtiön liiketoiminnoista vaatii todennäköisesti vähintään 2 % vuotuisista tuloista käyttövaroiksi sekä ylimääräisiä varoja investointeihin. Arvioidemme mukaan Berkshirellä oli vuoden 2024 jälkipuoliskolla noin 234 miljardin dollarin käteisvarat, joita voitaisiin käyttää yritysostoihin, investointeihin, osakkeiden takaisinostoihin tai osinkoihin.
Vaikka on epätodennäköistä, että Berkshire maksaisi osinkoja niin kauan kuin Buffett johtaa show'ta, tärkeimmät vakuutusalan tytäryhtiöt voisivat (ilman sääntelyviranomaisten ennakkohyväksyntää) maksaa jopa 31 miljardia dollaria varsinaisia osinkoja vuonna 2024. Mielestämme yhtiön pitäisi pystyä helposti ostamaan takaisin kantaosakkeitaan 6-7 miljardin dollarin arvosta neljännesvuosittain vuosina 2024-28, mitä olemme ennustaneet yhtiölle ensimmäisessä viisivuotisennusteessamme.
Lue lisää Berkshire Hathawayn taloudellisesta vahvuudesta.
Riskit ja epävarmuus
Berkshirea koskeva epävarmuusluokituksemme on alhainen. Emme pidä mitään ympäristöön, yhteiskuntaan tai hallintotapaan liittyviä kysymyksiä niin olennaisina, että ne vaikuttaisivat epävarmuusluokitukseemme. Tämä johtuu siitä, että yhtiö on vähemmän alttiina joillekin keskeisille ESG-riskeille niillä toimialoilla, joilla se kilpailee. Berkshire on kuitenkin yleensä saanut huonomman arvosanan hallinto- ja ohjausjärjestelmään liittyvistä kysymyksistä johtuen sen hallituksen ja hallituksen valiokuntien kokoonpanosta, sen A- ja B-osakkeiden epätasaisesta äänioikeusrakenteesta sekä hallinto- ja ohjausjärjestelmään liittyvien kysymysten puutteellisesta sitoutumisesta ja epäselvyydestä.
Berkshireen kohdistuu riski siitä, että vakuutuskorvaukset ylittävät tappiovaraukset tai että sen sijoitussalkkuun kohdistuu merkittäviä arvonalennuksia. Useat yhtiön keskeisistä liiketoiminnoista - vakuutustoiminta, energiantuotanto ja -jakelu sekä raideliikenne - toimivat aloilla, joihin sovelletaan tiukempaa sääntelyä, mikä voi vaikuttaa tuleviin yritysostoihin ja asiakkailta perittävien hintojen asettamiseen. Monet yhtiön muista kuin vakuutusliiketoiminnoista ovat alttiita Yhdysvaltain talouden suhdannevaihteluille, ja tulos heikkenee talouden laskusuhdanteiden aikana.
Lue lisää Berkshire Hathawayn riskeistä ja epävarmuustekijöistä.
BRK.B Härät sanovat
- Osakekohtainen kirjanpitoarvo, joka on hyvä tapa mitata muutoksia Berkshiren sisäisessä arvossa, nousi vuosina 1965-2023 arviolta keskimäärin 18,3 %:n vuotuisen tuoton verran, kun S&P 500 TR -indeksin vuotuinen tuotto oli 10,2 %.
- Berkshiren osakkeen kehitys on yleisesti ottaen ollut hyvää, sillä se on kasvanut 12,1 %:n vuotuisella tuotolla vuosina 2019-23 verrattuna S&P 500 TR -indeksin keskimääräiseen vuotuiseen 15,7 %:n tuottoon.
- Kesäkuun 2024 lopussa Berkshirellä oli 169 miljardin dollarin vakuutusomaisuus. Yhtiön float-kustannus on ollut negatiivinen suurimman osan kahdesta viime vuosikymmenestä.
BRK.B Karhut sanovat
- Berkshiren koon vuoksi sen suurin este on edelleen sen kyky löytää tasaisesti kauppoja, jotka eivät ainoastaan lisää arvoa vaan ovat myös riittävän suuria ollakseen järkeviä.
- Toinen suuri ongelma, joka yhtiötä kohtaa, on elokuussa 2024 94 vuotta täyttävän Buffettin pitkäikäisyys, etenkin sen jälkeen, kun pitkäaikainen johtava yhtiökumppani Charlie Munger kuoli marraskuussa 2023.
- Berkshiren vakuutusliiketoiminta kohtaa kilpailulliset ja hyvin sykliset markkinat, jotka tuottavat toisinaan suuria tappioita, ja useat sen muista kuin vakuutusliiketoiminnoista ovat taloudellisesti herkkiä ja keskittyvät Yhdysvaltain markkinoille.
Tämän artikkelin on koonnut Kayleigh Hall.
Kirjoittaja(t) ei omista tässä artikkelissa mainittujen arvopapereiden osakkeita. Lue lisää Morningstarin toimituskäytännöstä.
