Miksi se on tärkeää: Alphabetin (GOOG/GOOGL) kolmesta kilpailuoikeudellisesta tapauksesta Google Searchin kilpailuoikeudellinen tapaus on ylivoimaisesti tärkein. Tässä yhteydessä uskomme, että DOJ:n ehdotuksilla, jos ne pannaan täytäntöön sellaisenaan, olisi olennainen vaikutus Alphabetin rahasampoon, Google Searchiin.
- Mielestämme DOJ:n ehdotukset sisältävät useita toimenpiteitä, joiden toteuttaminen on epätodennäköistä. Uskomme, että vaikka tuomari Mehtan määräys sisältäisi joitakin näistä toimenpiteistä, niitä ei todennäköisesti kumotamuutoksenhakutuomioistuimessa.
- Ajallisesti katsottuna odotamme, että kilpailuoikeudenkäynnin päätös annetaan vuoden 2025 puolivälissä, ja Alphabet valittaa päätöksestä pian sen jälkeen. Voi kestää vielä noin vuoden, ennen kuin muutoksenhakutuomioistuin antaa lopullisen tuomion, jonka uskomme poikkeavan merkittävästi DOJ:n ehdotuksesta.
Johtopäätös: Säilytämme 220 dollarin käyvän arvon arviomme Alphabetille ja pidämme osaketta edelleen selvästi aliarvostettuna. Ymmärrämme sijoittajien varovaisuuden yhtiön otsikoihin liittyvien riskien suhteen, mutta uskomme, että se on houkuttelevasti hinnoiteltu pitkän aikavälin sijoittajille.
- Koska osake on laskenut 5 %, uskomme sijoittajien myös yliarvioivan, kuinka suuri osa DOJ:n ehdotuksesta sisällytetään Alphabetille määrättyihin korjaustoimenpiteisiin muutoksenhakutuomioistuimen päätöksen jälkeen, jonka odotetaan tulevan vasta vuonna 2026.
Alphabetin Morningstar-luokitus
- Käyvän arvon arvio: 220 USD
- Morningstar-luokitus: ★★★★
- Taloudellinen vallihauta: Laaja
- Morningstarin epävarmuusluokitus: Keskisuuri
Kuka voisi ostaa Chromen?
Pidämme erittäin epätodennäköisenä, että osa DOJ:n ehdotuksesta toteutetaan. Otetaan esimerkiksi Chromen divestointi. Jos Alphabet joutuu myymään selaimen, emme usko, että sille on selvää ostajaa. Meta, Amazonin ja OpenAI:n kaltaiset yritykset olisivat varmasti kiinnostuneita ostamaan Chromen kaltaisen skaalautuvan ja erittäin menestyvän selaimen. Samaan aikaan on olemassa vahva argumentti sen puolesta, että tällaisen oston tulos olisi yhtä lailla kilpailunvastainen.
Mozilla Firefoxin tavoin Chrome voitaisiin myös irrottaa itsenäisenä yrityksenä, mutta irrottamisen ongelmana on, että yli 75 % Firefoxin toimintabudjetista tulee Alphabetin kanssa tehdystä tulonjakosopimuksesta. Itsenäisenä kolmannen osapuolen selaimena Chrome joutuisi todennäköisesti samanlaiseen tilanteeseen, jossa se on täysin riippuvainen hakutulojen jakamisesta suurilta hakukoneilta, kuten Bingiltä. On myös syytä huomata, että Alphabet ei voisi tehdä RSA-sopimusta riippumattoman Chromen kanssa, mikä todennäköisesti vaikuttaisi sen kassavirtaan ja kykyyn investoida esimerkiksi tuotekehitykseen ja tietoturvaan.
Osana ehdotustaan DOJ haluaa, että Alphabet jakaa hakudataa kilpailijoiden ja potentiaalisten kilpailijoiden kanssa antamalla niille pääsyn sen hakuindeksiin marginaalista hintaa vastaan. Alphabetin olisi annettava kilpailijoilleen hakuindeksin lisäksi käyttäjä- ja mainostajatietoja 10 vuoden ajan. Nykyisillä hakumarkkinoilla kaksi hakukonetta dominoivat verkkoa: Google Search ja Microsoft Bing. Start-up-yritykset ovat pysytelleet poissa tältä sektorilta, koska Googlen kanssa kilpailevan hakukoneen rakentaminen on monen miljardin dollarin hanke, jonka tuotto ei ole läheskään taattu. Pakottamalla Googlen antamaan Microsoftin kaltaisen teknologiajätin käyttöön hakuindekseistään, syötteistään ja malleistaan saatuja tietoja, DOJ:n mielestä on vaarana, että se valitsee laittomasti hakumarkkinoiden voittajat ja häviäjät.
Siirtyvätkö Apple ja Samsung Bingiin?
Vastaavasti DOJ:n ehdotus kieltäisi Alphabetia tekemästä RSA-sopimuksia, mutta ei estäisi nimenomaisesti muita hakukoneita tekemästä tällaisia sopimuksia. Jos tämä ehdotus toteutetaan, Applen ja Samsungin kaltaiset suuret yritykset, jotka perinteisesti ovat hyötyneet hakukoneiden yksinoikeussopimuksista, siirtyisivät tekemään RSA-sopimuksia Bingin kanssa, joka on ainoa toinen merkittävä hakukone. Yksinoikeuden rajoittamiselle kaikkien Alphabetin hakusopimusten osalta on mielestämme hyviä kilpailuoikeudellisia perusteita, mutta tulonjaon kieltäminen vain Google Searchin osalta vaikuttaa kohtuuttomalta, eikä sitä todennäköisesti oteta mukaan lopulliseen tuomioon.
Pidämme RSA-sopimusten kieltämistä outona, kun otetaan huomioon tuomari Mehtan 5. elokuuta antama tuomio, jossa hän kyseenalaisti yksinoikeuslausekkeet mutta ei niiden luonnetta tulonjakosopimuksina. Oikeusministeriö ehdotti, että Alphabetin omistamissa laitteissa kuluttajille tarjotaan valintaikkuna, jossa he voivat valita Googlen muiden hakukoneiden joukosta.
Edistääkseen asiakkaiden valinnanvapautta ja valistusta vaihtoehtoisista hakukoneista Alphabet rahoittaa DOJ:n ehdotuksen mukaan ohjelmaa, jonka avulla yksityishenkilöt saisivat mahdollisesti kannustimia, jos he valitsisivat valintaikkunassa muun kuin Googlen hakukoneen. Yrityksen pakottaminen maksamaan käyttäjille siitä, että nämä käyttävät sen kilpailijoiden tuotteita, hylätään todennäköisesti valituksessa liian rangaistavana, varsinkin kun markkinoiden suurin kilpailija on toinen miljardien dollarien yritys, Microsoft.
Myös Alphabetin sijoitukset tekoälyyhtiöihin, kuten Anthropiciin, voivat joutua lisätarkastelun kohteeksi. DOJ:n ehdotus kieltäisi Alphabetia tekemästä investointeja kyselyihin perustuvaan tekoälytuotteeseen. Tällainen rajoitus, joka kohdistuu vain Alphabetiin, kun taas sen suuret teknologiayritykset voivat vapaasti investoida tekoälyyhtiöihin, on mielestämme outo.
Alphabetin osakekurssi verrattuna Morningstarin käyvän arvon arvioon
Kirjoittaja(t) ei omista tässä artikkelissa mainittujen arvopapereiden osakkeita. Lue lisää Morningstarin toimituskäytännöstä.
