Eurooppalaisten valtionlainojen viime viikolla tapahtuneen historiallisen myyntilaskun jälkeen monet strategit ja johtajat pohtivat, ovatko asiat enää koskaan ennallaan. Muutos joukkolainamarkkinoiden lähihistoriassa on käynnissä, mikä näkyy siinä, että euroalueen tuotot ovat nousussa, kun taas Yhdysvaltain valtionlainojen tuotot ovat laskussa. Koska hinnat liikkuvat tuotteen tuottojen kanssa vastakkaiseen suuntaan, bundien, BTP-lainojen ja muiden euro-obligaatioiden hinnat ovat laskeneet, kun taas merentakaisten obligaatioiden hinnat ovat nousseet.
Sijoittajien kannattaa kiinnittää huomiota siihen, mikä liikuttaa valtionlainojen hintoja ja tuottoja Euroopassa ja Yhdysvalloissa:
1) Euroalueella tuotot nousevat, koska odotukset valtionlainojen liikkeeseenlaskun lisääntymisestä Saksan ”velkajarrun” päättymisen jälkeen ovat nousseet. Lisäksi markkinat odottavat, että myös muiden maanosan hallitusten on lisättävä puolustusmenoja, sillä osa niistä, kuten Ranska ja Italia, kamppailee budjettitasapainon saavuttamiseksi.
2) Yhdysvalloissa tuotot laskevat, koska ”kasvusta ja talouden vakaudesta ollaan yhä enemmän ja perustellummin huolissaan”, sanoo Morningstar Investment Managementin johtava multi-asset-strategi Dominic Pappalardo. Hän huomauttaa myös, että monet sijoittajat ovat siirtymässä ”riskinottoon” osakemarkkinoiden jyrkän laskun jälkeen. Pappalardo lisää kuitenkin, että ”jatkuva inflaatio voisi hillitä Yhdysvaltojen valtionlainojen tuottojen laskua edelleen.” Tuottokäyrä onkin jyrkentymässä, koska ”pitkät korot [jotka ovat herkempiä korkealle inflaatiolle] eivät ole laskeneet yhtä nopeasti kuin lyhyet korot.
Kuinka paljon BTP:t, bundit ja Yhdysvaltain valtionlainat tuottavat?
Saksan bundien, jotka ovat euroalueen valtion joukkovelkakirjojen viitelainoja ja joita pidetään riskittöminä, tuotot nousivat viime viikolla sen jälkeen, kun tuleva liittokansleri Friedrich Merz ilmoitti Saksan lisäävän puolustusmenoja ja lieventävän finanssipolitiikan rajoituksia valtion velkarajoista. Tällä toimenpiteellä oli vaikutusta euroalueen valtionlainojen, mukaan lukien BTP-lainojen, tuottoihin.
"Tiistaina [4. maaliskuuta] Merz ilmoitti dramaattisesta muutoksesta finanssipolitiikassa, mikä tasoitti tietä Yhdysvaltain ja Euroopan korkojen välisen eron lähentymiselle", kertoo Capital Groupin korkosijoitusjohtaja Flavio Carpenzano Morningstarille. "Markkinoiden reaktio oli nopea ja voimakas: keskiviikkona [5. maaliskuuta] Saksan bundien tuotot nousivat 30 peruspistettä, mikä määritteli dramaattisesti uudelleen Yhdysvaltojen 10 vuoden ja Saksan 10 vuoden tuottojen välisen eron."
"Tällä hetkellä Saksan 10-vuotisen bundin tuotto on 2,9 %, ja se on viime päivinä lähestynyt kolmea prosenttia, kun helmikuun lopussa se oli 2,38 %. Italian vastaavan maturiteetin BTP:n tuotto on puolestaan 3,9 %, kun se oli viime kuun lopussa 3,47 %. Näiden kahden joukkovelkakirjalainan välinen spread, eli ero, on noin 107 peruspistettä, ja se on pysynyt melko kapeana verrattuna historiallisiin tasoihin. Tämä viittaa siihen, että Saksan finanssipoliittisilla elvytystoimilla voi olla myönteinen vaikutus myös Italian talouskasvuun."
Euroopan valtionlainojen hintojen historiallisen romahduksen – ja tuottojen nousun – jälkeen voi lyhyellä aikavälillä tulla volatiliteettijakso, arvioi Generali Investmentsin johtava joukkolainastrategi Florian Spaete. Hän ei sulje pois Bundin tuoton uusia piikkejä kolmeen prosenttiin, vaikka vuoden aikana "Saksan 10-vuotisen odotetaankin olevan 2,4–2,7 %:n välillä."
Viimeaikaisista liikkeistä huolimatta euroalueen valtionlainojen tuotot ovat edelleen alhaisemmat kuin Yhdysvaltain 10-vuotisen valtionlainan tuotot (4,3 %).
EKP ja Fed: Erilaiset rahapolitiikat
Saksan bundin kurssiliike on sijoitettava laajempaan rahapolitiikan nykyvaiheen kontekstiin. Euroopan keskuspankki (EKP) laski 6. maaliskuuta korkoja 25 peruspistettä, kuten markkinoilla laajalti odotettiin, jolloin talletuskorko laski 2,5 prosenttiin. Kesäkuusta 2024 tähän päivään EKP on laskenut viitekorkoja kuusi kertaa, jolloin ne ovat pudonneet 4 prosentista nykyiselle tasolle.
Sen sijaan Yhdysvalloissa keskuspankki, Federal Reserve, laski ohjauskorkoja vain kolme kertaa vuonna 2024, jolloin ne alenivat 5,25–5,50 prosentin vaihteluvälistä 4,25–4,50 prosenttiin. Ensimmäinen leikkaus tehtiin syyskuussa, ja sitä seurasivat kaksi muuta leikkausta marras- ja joulukuussa. Tämän seurauksena korot ovat tällä hetkellä Yhdysvalloissa korkeammat kuin euroalueella.
Puolustusmenot ja taantumariskit: Vaikutukset valtion joukkolainoihin
Markkinat tarkastelevat euroalueen tilannetta lisäksi talous- ja rahoitusnäkymien valossa Atlantin molemmin puolin. Tätä silmällä pitäen sijoittajien on arvioitava Yhdysvaltain presidentti Donald Trumpin ilmoittamien tullimaksujen, Euroopan kasvavien puolustusmenojen ja Ukrainan mahdollisen rauhan vaikutuksia.
Yhdysvaltain talous on toistaiseksi ollut euroalueen taloutta vahvempi, sillä Yhdysvaltain bruttokansantuote kasvoi neljännellä neljänneksellä 2,3 prosenttia edellisvuodesta, kun euroalueen kasvu oli vain 0,2 prosenttia. Tulevaisuudennäkymiä kuitenkin varjostavat Trumpin tärkeimpiä kauppakumppaneita koskevat tullimaksut, joita hän joko uhkaa tai on jo asettanut, sekä niiden mahdollinen vaikutus inflaatioon ja työllisyyteen. Työllisyyteen liittyen hallituksen massiivisten työpaikkaleikkausten vaikutukset eivät ole vielä ilmenneet.
Vaikka Yhdysvaltain keskuspankki saattaa pitää korot ennallaan lähikuukausina, sillä inflaatio on kaukana 2 prosentin tavoitteestaan, se voi joutua alentamaan korkoja talouden tukemiseksi. Tätä skenaariota ei voida täysin sulkea pois Trumpin viime päivinä antamien lausuntojen jälkeen, joissa hän käsitteli taantuman mahdollisuutta Yhdysvalloissa.
Joukkovelkakirjojen futuurimarkkinat ennustavat 97 prosentin todennäköisyydellä, että keskuspankki pitää korot ennallaan nykyisessä 4,25–4,50 prosentin vaihteluvälissä 19. maaliskuuta pidettävässä kokouksessaan.
Euroalueen "uudet" riskit
Euroalueella EKP laski kasvuennusteitaan ja nosti inflaatioennusteita viime kokouksessaan 6. maaliskuuta, mutta se myös muutti puheensa painopistettä ja ilmoitti, että rahapolitiikasta tulee "huomattavasti vähemmän rajoittavaa", mikä viittaa siihen, että kevennysvaihe on lähestymässä loppuaan
Pohjimmiltaan EKP:llä on edessään kolme uutta riskiä:
1) Inflaatio: Saksan ja Euroopan unionin lisääntyneiden puolustusmenojen vaikutusta ei ole vielä täysin otettu huomioon nykyisissä ennusteissa.
2) Yhdysvaltain tullit: N voivat vaikuttaa negatiivisesti kasvuun, mikä edellyttää uusia korkojen alennuksia talouden tukemiseksi; toisaalta ne voivat ylikuumentaa talouden, mikä saa EKP:n nostamaan rahan hintaa.
3) Markkinoiden odotukset: ”Sijoittajat ovat edelleen hinnoitelleet 40 peruspisteen koronleikkaukset vuoden loppuun mennessä, mutta EKP:n uusi kielenkäyttö on selkeä viesti siitä, että laitos saattaa lopettaa odotettua aikaisemmin”, sanoo Carlo De Luca, Gamma Capital Marketsin sijoitusjohtaja.
Mitä tämä tarkoittaa valtionlainojen sijoittajille?
Viime viikon aikana eurovaltioiden joukkolainoihin sijoittavat ovat kokeneet tappioita tuottojen äkillisen ja jyrkän nousun aiheuttaman hintojen laskun vuoksi. Tulevaisuudessa euroalueen joukkolainasijoittajat voivat kuitenkin hyötyä paikallisten valtionlainojen houkuttelevammista tuotto-odotuksista. "Kun korot ovat nousseet huomattavasti, myös tuotto-odotukset ovat parantuneet", selittää Morningstarin Pappalardo. "Lisäksi eurooppalaiset korkosijoitukset voivat nyt tarjota suurempia etuja riskien tasapainottamisessa kuin osakesijoitukset, sillä tuotot voivat laskea (ja hinnat nousta), jos osakemarkkinoilla esiintyy laskusuhdanne".
Tilanne on päinvastainen Yhdysvalloissa, jossa sijoittajat ovat viime viikkoina nähneet valtionlainojen positiivisia tuottoja huolimatta tuottojen laskusta. Pappalardon mukaan tämä "on ollut kriittisen tärkeää hajautetuille salkuille, sillä se on tarjonnut vastapainoa osakemarkkinoiden merkittävälle laskulle".
Mistä löytää tuottoa valtion joukkovelkakirjoista?
Nämä vastakkaiset suuntaukset Atlantin molemmin puolin johtavat historialliseen muutokseen sijoittajien valinnoissa. "Jotkut siirtyvät Yhdysvaltain valtionlainoista euro-obligaatioihin saadakseen nyt saatavilla olevia korkeampia tuottoja. Tämä on lähes päinvastainen kehitys verrattuna lähihistoriaan, sillä Yhdysvaltain korot ovat olleet huomattavasti korkeammat kuin eurokorkot, mikä on pakottanut sijoittajat suuntaamaan pääomaa Yhdysvaltain valtionlainoihin eurolainojen kustannuksella", lisää Morningstarin strategi.
Morningstar Investment Managementin apulaissalkunhoitaja Nicolò Bragazza muistuttaa kuitenkin Yhdysvaltain valtionlainojen roolista "turvasatamana rahoitusmarkkinoiden stressin aikana". "Nämä joukkovelkakirjat ovat edelleen houkuttelevia välineitä salkun hajauttamisen lisäämiseksi, huolimatta Trumpin hallinnon kauppa- ja finanssipolitiikkaan liittyvästä epävarmuudesta", sanoo Bragazza, joka korostaa myös, että eurooppalaisen sijoittajan on tärkeää päättää, suojaako hän euron ja dollarin kurssiriskit, "sillä se on ylimääräinen riskitekijä, joka voi merkittävästi muuttaa sijoituksen riski- ja tuottoprofiilia".
Millaiset ovat valtioiden joukkovelkakirjamarkkinoiden näkymät?
Joukkovelkakirjamarkkinoiden näkymät ovat edelleen epävarmat sekä euroalueella että Yhdysvalloissa.
"Odotamme, että tuottokäyrä jyrkkenee Euroopassa, kun ennakoidaan lisääntyvää liikkeeseenlaskua uuden finanssipolitiikan rahoittamiseksi", sanoo Capital Groupin Carpenzano. Hän toteaa myös, että euro on vahvistunut Saksan tulevan liittokanslerin ilmoituksen jälkeen, "mutta sen tuleva kehitys riippuu siitä, pystyykö finanssipoliittinen sysäys voittamaan mahdollisten tullimaksujen aiheuttaman jarrutuksen".
Yhdysvalloissa Carpenzano odottaa tuottokäyrän jyrkkenevän "mahdollisen talouskasvun hidastumisen tai velkaantumiseen liittyvän kasvavan huolen epävarmalla taustalla". Tämä skenaario voi heikentää dollaria, jota on jo viime viikkoina rasittanut ristiriitainen uutisvirta tulleista.
Euron ja dollarin välinen valuuttakurssi on tärkeä muuttuja sijoittajille, jotka sijoittavat Yhdysvaltain valtionlainoihin. Jos euro jatkaa vahvistumistaan suhteessa dollariin, kuten se teki viime viikolla (1,09), valuuttakurssiriskin suojaaminen saattaa olla tarpeen, jotta joukkovelkakirjalainojen hajauttamisen vaikutukset eivät heikentyisi.
Jotkut suhtautuvat kuitenkin varauksella euron vahvistumiseen. Italialaisen UBS WM:n sijoitusjohtaja Matteo Ramenghin mukaan euron vahvistumisen mahdollisuudet ovat "rajalliset". Sitä vastoin "perääntyminen" on todennäköistä, kun otetaan huomioon Yhdysvaltojen tullimaksujen uhka.
Kirjoittaja(t) ei omista tässä artikkelissa mainittujen arvopapereiden osakkeita. Lue lisää Morningstarin toimituskäytännöstä.
