Yhdysvaltain presidentti Donald Trumpin käymä kauppasota huonontaa maailmantalouden näkymiä, minkä vuoksi rahastonhoitajien on valmistauduttava pitkittyneeseen epävarmuuteen ja mukautettava salkkujaan uuden kaupan ja politiikan dynamiikkaan.
Tämä ilmenee talouskasvuennusteiden laskusta Yhdysvalloissa ja muissa maissa, joihin Trumpin kauppapolitiikka on jo vaikuttanut. Tullimaksujen ennakoidaan nostavan inflaatiota, mikä vaikeuttaa keskuspankkien mahdollisuuksia laskea korkoja talouskasvun tukemiseksi. Edestakaiset uutisotsikot luovat epävarmuutta ja herättävät varovaisuutta sijoittajissa, jotka kohtaavat äärimmäisen arvaamattomat talousnäkymät.
Jotkut osakerahastojen hoitajat siirtyvät Euroopan ja Aasian markkinoiden osakkeisiin, joiden taloudet näyttävät selviävän kauppasodasta paremmin hallitusten finanssipoliittisten toimenpiteiden ansiosta, ja joiden osakkeet ovat arvostukseltaan houkuttelevampia kuin yhdysvaltalaisten yhtiöiden.
Kauppasodan aiheuttamat huolet heikentävät kasvunäkymiä
Optimismi Yhdysvaltojen ja maailmantalouden terveydestä on saanut kolauksen. Yhdysvaltain keskuspankin ennusteiden mukaan BKT:n kasvu on nyt 1,7 prosenttia tänä vuonna, kun sen ennuste joulukuussa oli 2,1 prosenttia. Fedin pääjohtaja Jerome Powell varoitti, että tullit hämärtävät inflaationäkymiä.
Kun Kanadan keskuspankki alensi korkoja aiemmin maaliskuussa, virkamiehet varoittivat, että ”rahapolitiikka ei voi kompensoida kauppasodan vaikutuksia”. Pääjohtaja Tiff Macklem varoitti viime viikolla pitämässään puheessa, että ”riippuen tullimaksujen laajuudesta ja kestosta, taloudelliset vaikutukset voivat olla vakavia. Epävarmuus aiheuttaa jo nyt vahinkoa”.
JP Morganin ekonomistit nostivat hiljattain Yhdysvaltojen taantuman todennäköisyyden 40 prosenttiin kauppapolitiikan seurauksena. Goldman Sachsin ekonomistit laskivat Yhdysvaltojen kasvuennustettaan vuodelle 2025 1,7 prosenttiin 2,2 prosentista. Morningstarin Yhdysvaltain ekonomisti Preston Caldwell kirjoittaa, että ”korkeammat tullit vähentäisivät yksiselitteisesti reaalista BKT:tä”. Hänen arvionsa mukaan Trumpin kampanjassaan ehdottamien tullimaksujen täysimääräinen toteuttaminen alentaisi Yhdysvaltojen BKT:n pitkän aikavälin tasoa 1,6 prosentilla, ja jopa vesitetty versio vähentäisi kasvua 0,32 prosenttia seuraavien kolmen vuoden aikana.
Lontoossa sijaitsevan Centre for Economic Policy Researchin tuoreen analyysin mukaan selvä enemmistö 32:sta kyselyyn osallistuneesta taloustieteilijästä uskoo, että Yhdysvaltojen tullimaksut vähentävät EU:n kasvua alle yhden prosenttiyksikön seuraavien neljän vuoden aikana.
Pariisissa sijaitseva Taloudellisen yhteistyön ja kehityksen järjestö (OECD) alensi 17. maaliskuuta julkaistussa viimeisimmässä talousnäkymässään maailmanlaajuisia kasvunäkymiä tänä ja ensi vuonna. OECD arvioi muun muassa, että Yhdysvaltojen, Kanadan ja Meksikon talouskasvu hidastuu jyrkästi. OECD alensi ennustettaan maailmanlaajuisen BKT:n kasvusta 3,1 prosenttiin 3,3 prosentista vuodelle 2025 ja 3,0 prosenttiin 3,3 prosentista vuodelle 2026. OECD perustaa ennusteensa olettamukseen, että Yhdysvallat vahvistaa huhtikuussa Kanadaa ja Meksikoa vastaan suunnatut tullit (ja että ne ovat kahdenvälisiä), ja odottaa Meksikon ajautuvan syvään taantumaan vuonna 2025 sekä Kanadan BKT:n kasvavan 0,7 prosenttia vuosina 2025 ja 2026, mikä on 1,3 prosenttiyksikön vähennys edelliseen arvioon verrattuna.
Maailmantalouden pirstaloituminen on edelleen suuri huolenaihe. OECD korosti, että ”kaupan esteiden suurempi ja laajempi lisääntyminen vaikuttaisi globaaliin kasvuun ja lisäisi inflaatiota” ja että ”odotettua korkeampi inflaatio johtaisi rajoittavampaan rahapolitiikkaan ja saattaisi aiheuttaa häiriöitä rahoitusmarkkinoilla”.
La Financière de l'Échiquierin sijoitusjohtaja Michel Saugné totesi: ”On siis hyvin todennäköistä, että Yhdysvaltain talous hidastuu merkittävästi lyhyellä aikavälillä ja että se vetää maailmantalouden mukanaan.”
Luottamuksesta pessimismiin Yhdysvaltain osakkeiden suhteen
Marraskuussa 2024 Trumpin voittoa Yhdysvaltain presidentinvaaleissa pidettiin myönteisenä yhdysvaltalaisille osakkeille, mutta kielteisenä Euroopalle ja kehittyville markkinoille, erityisesti Kiinalle. ”Markkinoiden konsensus näytti olevan, että vapauttamisen ja veronalennusten hyödyt olisivat suuremmat kuin tullien käyttöönotosta johtuvat hinnankorotukset”, selittää Federated Hermesin sijoitusasiantuntija Hugh Shepherd.
Tänä vuonna on kuitenkin käynyt päinvastoin. Yhdysvaltain osakemarkkinat ovat alisuoriutuneet, sillä kauppakeskustelun jännitteet ja taloudellinen epävarmuus ovat hermostuttaneet sijoittajia. ”Niin sanotut Trump-kaupat ovat purkautuneet yksi kerrallaan: bitcoin, small cap, jopa pankit ja sääntelyn purkaminen”, sanoo T. Rowe Price Investment Instituten johtaja Justin Thomson. ”Markkinoiden perimmäinen tenori on muuttunut defensiiviseksi, ja defensiiviset sektorit ovat tuottaneet paremmin, kun taas sykliset ovat alisuoriutuneet.”
Trumpin 20. tammikuuta tapahtuneen virkaanastumisen jälkeen Euroopan ja kehittyvien talouksien markkinat (erityisesti kiinalaiset teknologiaosakkeet) ovat kehittyneet poikkeuksellisen hyvin. Esimerkiksi eurooppalaiset osakkeet tuskin värähtivät, kun Trump uhkasi 25 prosentin korotuksella eurooppalaiselle tuonnille, myös autoille. ”Yhdysvaltojen ulkopuoliset markkinat hyötyvät alhaisemmasta arvostuslähtökohdasta sekä mahdollisesti myönteisistä finanssipoliittisista impulsseista Euroopassa ja Kiinassa”, Thomson selittää.
Columbia Threadneedle Investmentsin EMEA-alueen pääekonomisti Steven Bell sanoo, että ”sijoittajat sijoittivat liikaa Yhdysvaltoihin, ja arvostusero muihin markkinoihin nähden kasvoi liian suureksi. Eurooppa tuotti vuoden 2024 neljännellä neljänneksellä paljon odotettua parempia tuloksia, ja Saksa suunnittelee dramaattista muutosta finanssipolitiikkaan, mikä on parantanut talousnäkymiä merkittävästi.”
"Yhdysvaltojen ulkopuoliset markkinat ovat kehittyneet paremmin muista syistä kuin kauppapolitiikan vuoksi. Trumpin suhtautuminen Ukrainan sotaan johti Euroopan puolustusmenojen uudelleenarviointiin. Saksa rikkoi pitkäaikaisen sitoumuksensa matalaan velkaantumiseen ja lisäsi julkisia menoja merkittävästi. ”Yhdysvaltain politiikka näyttää laukaisseen ylimääräistä kotimaista elvytystä Kiinassa ja Saksassa, ja nämä markkinat ovat vastanneet siihen”, sanoo Mark Haefele, UBS Global Wealth Managementin sijoitusjohtaja.
”Hyvä uutinen tässä kaikessa on se myönteinen katalyytti, jota Trump edustaa Euroopan yhtenäisyydelle”, Saugné sanoi. Sen sijaan dramaattiset muutokset Yhdysvaltain politiikassa aiheuttavat epävarmuutta kotimaassa, sillä uusi hallinto on tehnyt selväksi, että se on valmis sietämään talouden ja markkinoiden heikkoutta toistaiseksi saavuttaakseen pitkän aikavälin tavoitteensa.
”Korkeammat tullit voivat lisätä kustannuksia yhdysvaltalaisille kuluttajille, ja kasvava budjettivaje voi nostaa joukkovelkakirjojen tuottoja ja pitää korot korkeammalla pidempään. Tämä voisi nostaa yhdysvaltalaisten yritysten lainanottokustannuksia ja kasvattaa Yhdysvaltojen hallituksen korkokustannuksia, mikä puolestaan voisi lisätä paineita julkisiin menoihin”, Shepherd selittää.
Lisääntyneen epävarmuuden aika
Yhtenä haasteena rahastonhoitajat pitävät sitä, että Trumpin aikeita on vaikea ennustaa. Shepherd odottaa ”lisääntyneen epävarmuuden aikaa”. Vaikka voi olla helpompaa ennustaa, mitä kortteja Trump aikoo pelata taloussuhteissa Aasian maiden ja Meksikon kanssa, on silti ”hyvin vaikea tietää, millainen sopimus lopulta syntyy”. Odotamme, että monet maat pyrkivät tekemään yhteistyötä Yhdysvaltojen kanssa molempia osapuolia hyödyttävissä kauppasopimuksissa. Olemme varautuneet kohonneeseen epävarmuuteen Yhdysvaltojen ja muun maailman kauppasuhteissa, mutta emme usko, että tämä jatkuu loputtomiin.”
Monet negatiiviset skenaariot vaikuttavat kuitenkin mahdollisilta. ”Pahin skenaario voisi olla pitkittyvä kauppakiista, joka johtaa inflaation kiihtymiseen, toimitusketjujen häiriöihin ja kauppakumppanien vastatoimiin, mikä voisi vaikuttaa kielteisesti maailmantalouden vakauteen”, Thomson selittää.
”Maailman hallitsevana taloutena Yhdysvaltojen taantuma vaikuttaisi kielteisesti markkinoihin maailmanlaajuisesti.”
Hän uskoo, että Yhdysvaltojen, Kanadan ja Meksikon välinen tullisota voi jäädä lyhytaikaiseksi, kun taas Kiinan kanssa käytävä sota todennäköisesti pitkittyy. ”Kauppasota on jo aiheuttanut liikaa vahinkoa. Epävarmuus tappaa investoinnit, inflaatio-odotukset heikentävät kuluttajien luottamusta, ja työmarkkinat ovat kääntymässä taantumaan.”
Kauppasodan aiheuttamat huolet johtavat varovaisuuteen
”Salkunhoitajat ovat ottaneet puolustavamman asenteen”, Thomson sanoo.
Shepherdin mielestä on tärkeää ottaa huomioon mahdolliset toisen asteen vaikutukset: valuuttojen devalvaatiot, kotimaiset elvytystoimet ja uudet geopoliittiset linjaukset. Hän sanoi: ”Keskitymme edelleen yhtiöihin, joilla on selkeitä kilpailuetuja, alhainen velkaantumisaste, jotka hyötyvät maallisista trendeistä ja ovat kohtuullisesti hinnoiteltuja. Esimerkiksi salkkuallokaatiossamme olemme pysytelleet poissa yhtiöistä, jotka ovat vahvasti riippuvaisia viennistä Kiinasta Yhdysvaltoihin, koska niihin saattaa kohdistua akuutteja riskejä.”
Saugné on varautunut volatiliteettiin: ”Odotamme merkittäviä markkinahäiriöitä kesään asti ja olemme suojautuneet asianmukaisesti. Uskomme myös, että hyvä maantieteellinen riskien hajauttaminen on tärkeämpää kuin koskaan tässä uudessa ympäristössä, joka pitäisi edelleen suosia Euroopan ja Aasian markkinoita.”
Bell sanoi: ”Globaalisti suuntautuneet osakepoimijamme ovat alipainottaneet Yhdysvaltain osakkeita ja sijoittaneet joihinkin kiinalaisiin yhtiöihin ensimmäistä kertaa pitkään aikaan, ei minkään omaisuuserien allokaatiopäätöksen vuoksi, vaan siksi, että he ovat löytäneet houkuttelevia yhtiöitä kohtuulliseen hintaan Yhdysvaltain ulkopuolelta.”
Kirjoittaja(t) ei omista tässä artikkelissa mainittujen arvopapereiden osakkeita. Lue lisää Morningstarin toimituskäytännöistä.
