Novo Nordisk (NOVO B) on diabeteksen hoidon edelläkävijä, jonka osuus yli 80 miljardin dollarin arvoisista diabeteksen hoitomarkkinoista on 34 prosenttia. Yhtiö hallitsee myös noin puolta yli 15 miljardin dollarin insuliinimarkkinoista. Maaliskuun 24. päivään saakka Novo Nordisk oli Euroopan suurin pörssiyhtiö, mutta tuolloin sen ohitti saksalainen ohjelmistojätti SAP.
"Vaikka Novo on yksi kahdesta biofarmaseuttisesta yhtiöstä, jotka tarjoavat suosittuja GLP-1-hoitoja diabeteksen ja liikalihavuuden hoitoon, osake on ollut laskussa joulukuusta lähtien", toteaa Karen Andersen, Morningstarin osake- ja luottotutkimuksen johtaja.
Novo Nordiskin Morningstar-luokitus
- Arvioitu käypä arvo: 640 DKK
- Morningstar Rating: ★★★★
- Morningstar Economic Moat Rating: Laaja
- Morningstarin epävarmuusluokitus: Korkea
Miksi Novo Nordiskin osakekurssi on laskenut niin paljon?
Novo Nordiskin osakekurssin romahdus tapahtui pitkän ja vaikuttavan nousun jälkeen. Kolmen vuoden aikana ennen kesäkuussa 2024 saavutettua huippuarvostusta osake nousi 300 prosenttia, ja sen markkina-arvo ylitti hetkellisesti jopa Tanskan talouden koon. Huhtikuun 8. päivän pörssin sulkeutumiseen mennessä tanskalaisyhtiön osakekurssi oli kuitenkin laskenut 434,04 Tanskan kruunuun, mikä on alhaisin taso sitten marraskuun 2022 ja 58 prosenttia alle kesäkuussa 2024 saavutetun kaikkien aikojen huipputason. Maaliskuussa osakkeen kuukausittainen kehitys oli huonointa sitten heinäkuun 2002, kun se laski peräti 27 prosenttia.
Andersenin mukaan suurin alkuvaiheen isku tuli Novo Nordiskin tärkeimmän myöhäisvaiheen lääkeaihion, CagriSeman, vaihe 3 -tutkimusten pettymyksistä. "Sen piti ohittaa Lillyn Zepbound ja tarjota potilaille entistä suurempi painonpudotus ja mahdollisesti vähemmän siedettävyysongelmia."
"Vaikka odotamme edelleen vertailutietoja (todennäköisesti vuoden 2026 alussa) näiden kahden lääkkeen välillä, joulukuussa tehty tutkimus ja viime kuussa tehty CagriSema-tutkimus viittaavat siihen, että vaikutus voi olla samankaltainen kuin Zepboundilla," hän lisää.
Kun CagriSema lanseerataan vuonna 2027, Zepbound saattaa olla jo niin vakiintunut, että uudella valmisteella, jolla on samanlainen vaikutus, voi olla vaikeuksia saada merkittävää markkinaosuutta. Lisäksi poliittiset riskit Yhdysvalloissa ovat lisääntyneet.
"Ensinnäkin on Medicare-neuvottelut semaglutidiin liittyen, erityisesti Wegovy-, Ozempic- ja Rybelsus-lääkkeisiin, vuonna 2027. Ei ole selvää, kuinka pitkälle Trumpin hallinto ja CMS:n uusi johtaja Mehmet Oz vievät nämä neuvottelut, mutta se voi tarkoittaa merkittäviä hintapaineita.
"Toiseksi huoli tullimaksuista on rasittanut Novoa ja monia muita suuria lääkeyhtiöitä. Useimmilla yrityksillä, myös Novolla, on jonkin verran tuotantoa Euroopassa, mikä tekee niistä haavoittuvaisia Yhdysvaltoihin suuntautuvan tuonnin tulleille."
Presidentti Donald Trump ilmoitti 2. huhtikuuta 20 prosentin tulleista eurooppalaisille tavaroille ja palveluille, mutta koska Novolla on jo huomattava tuotantotoiminta Yhdysvalloissa, joka kasvaa merkittävästi vuonna 2026 Catalentin äskettäisen yritysoston myötä, Andersen uskoo, että tämä auttaa suojaamaan Novoa voimakkaalta iskulta.
Novo Nordiskin arvostus
Novon osake sulkeutui noin 434 Tanskan kruunun tienoilla 8. huhtikuuta, ja Andersen uskoo, että osake on aliarvostettu, sillä se on 32 prosenttia alle hänen arvioimansa 640 Tanskan kruunun käyvästä arvosta.
"Markkinat eivät ota huomioon Novon kardiometabolisten tuotteiden pitkän aikavälin kysyntää diabeteksen, liikalihavuuden ja muiden nousevien käyttöaiheiden osalta," hän toteaa ja lisää, että vaikka CagriSema olisi kaupallinen epäonnistuminen, yhtiön amikretiiniohjelma (joka saattaa edetä vaiheeseen 3 tänä vuonna) näyttää erittäin lupaavalta. Lisäksi Novo on saanut lisenssejä useilta muilta lääketyypeiltä, jotka voisivat täydentää yhtiön sisäistä lääkekantaa.
"Novo on yhtiö, jolla on erinomaiset näytöt siitä, että se on pysynyt keskittyneenä vankkaan pitkän aikavälin strategiaan, ja tämä näyttää olevan tilaisuus juuri nyt, kun otetaan huomioon Novon laaja vallihauta ja innovatiivinen perusta."
Seuraavaksi esitetään Andersenin tämänhetkiset näkymät Novo Nordiskille ja sen osakkeelle. Koko raportti ja lisää Andersenin raportteja ovat saatavilla täällä.
Taloudellinen vallihauta
Novo Nordiskin vahvat immateriaalioikeudet diabeteksen ja siihen liittyvien sydän- ja verisuonisairauksien, kuten liikalihavuuden, alueella tarjoavat yhtiölle laajan taloudellisen vallihaudan, joka suojaa sen kannattavuutta pitkällä aikavälillä. Keskittynyt lähestymistapa analyyseihin ja kehitystyöhön mahdollistaa patenttisuojaa laajentamisen toistuvasti innovaatioiden avulla. Tehokkaiden valmistustekniikoiden ja mittakaavaetujen ansiosta Novon insuliiniliiketoiminta on saavuttanut vahvan maailmanlaajuisen kannattavuuden, joka on yhteistä kahdelle muulle globaalille insuliinialan toimijalle, Sanofille ja Eli Lillylle.
Käypä arvo ja tulokseen vaikuttavat tekijät
Nostimme Novo Nordiskin käyvän arvon arvion 600 Tanskan kruunusta 640 Tanskan kruunuun osakkeelta, koska yhtiön johto on esittänyt vakaat näkymät vuodelle 2025, jotka todennäköisesti heijastavat GLP-1:n tarjonnan vahvempaa kasvua kuin aiemmin oletimme.
Odotamme Novon saavuttavan 75 miljardia dollaria yli 200 miljardin dollarin globaaleista GLP-1-markkinoista diabeteksen ja liikalihavuuden alalla vuoteen 2031 mennessä, ennen kuin semaglutidin patentti umpeutuu vuonna 2032. Lilly on Novon tärkein kilpailija tässä kategoriassa. GLP-1-valmisteiden kasvu tukee yleistä viisivuotista ennustettamme, jonka mukaan liikevaihto kasvaa 14 % ja tulos 16 % vuoteen 2029 mennessä.
Riskit ja epävarmuus
Annamme Novo Nordiskille korkean epävarmuusluokituksen, koska hinnoittelupaine ja kasvava riippuvuus nopeasti kasvavasta GLP-1-luokasta lisäävät potentiaalisten kassavirtojen volatiliteettia. Novo Nordisk saa noin 57 prosenttia myynnistään Yhdysvaltain lääkemarkkinoilta, mikä altistaa yhtiön merkittävästi Yhdysvaltain poliittisille muutoksille. Novon portfoliossa on suuri haavoittuvuus Medicare-järjestelmälle, ja yhtiö on joutunut paineen alle Yhdysvaltain lainsäädännön vuoksi, joka lisäsi valmistajien osuutta Medicare Part D:n "donut hole" -maksuaukosta vuonna 2019 (50 prosentista 70 prosenttiin) ja kasvatti "donut hole" -maksuaukon kokoa vuonna 2020. Inflaationvähennyslain (Inflation Reduction Act) hyväksymisen jälkeen otamme huomioon 3 prosentin vähennyksen Yhdysvaltain myynnissä Medicaren inflaatiokattoa koskevan rajoituksen vuoksi ja oletamme, että Medicare neuvottelee Ozempicista ja Rybelsuksesta vuodesta 2027 alkaen, eli hyvissä ajoin ennen niiden patenttien umpeutumista vuonna 2032.
Novo optimistit sanovat
Novon liikalihavuuden hoitoon tarkoitettu Wegovy laajentaa merkittävästi liikalihavuuden hoitomarkkinoita vahvan tehonsa ansiosta ja pysyy tärkeänä lääkkeenä markkinoilla patentin voimassaolon päättymiseen vuonna 2032 asti.
Novolla on vankka GLP-1-tuotevalikoima, johon kuuluvat ruiskeena annettava Ozempic ja suun kautta otettava Rybelsus, ja sillä on hyvät edellytykset puolustaa huomattavaa markkinaosuuttaan diabeteksen hoidossa.
Semaglutidia tutkitaan myös maksasairauksien (NASH) ja Alzheimerin taudin kaltaisilla alueilla, ja Novo voisi saavuttaa vahvan osuuden näillä kehittyvillä markkinoilla.
Novo pessimistit sanovat
Tresibanin vahva profiili pitkävaikutteisten insuliinien markkinoilla ei ole riittänyt suojaamaan sitä hinnoittelupaineelta Yhdysvalloissa, kun Sanofin ja Lillyn kilpailu on kiristynyt, ja biosimilaariset insuliinit ovat painaneet luokan hinnoittelua vuodesta 2017 lähtien.
Novon Victoza ja Ozempic ovat tehneet GLP-1:stä keskeisen osan yhtiön diabeteksen kasvustrategiaa, mutta suun kautta otettavan GLP-1:n, Rybelsusin, levinneisyys on ollut hitaampaa, ja Lillyn hiljattain hyväksytty Mounjaro tarjoaa vahvaa kilpailua.
Novon liikalihavuuslääke Wegovy lanseerattiin hitaasti toimitusvaikeuksien vuoksi, ja Lillyn liikalihavuuslääkkeen Zepboundin profiili on parempi.
Kirjoittaja(t) ei omista tässä artikkelissa mainittujen arvopapereiden osakkeita. Lue lisää Morningstarin toimituskäytännöistä.
